全屋净水设备市场 加快三线市场布局

2013年净利同比增长14%。2013年公司实现营收3.11亿元,同比增长29%,归属于母公司股东的净利润为5697万元,同比增长14%,剔除2012年度募集资金尚未全部投入所带来的利息增加和股权激励成本等非经营因素,2013年度税后盈利比上年度增长35%。每股收益0.30元,加权平均净资产收益率11.69%,同比提升0.89个百分点。公司拟每10股转增3.5股派现金1.5元。公司预告14年1季度净利增长5%-25%。

主导产品销量增加,但毛利率下降。13年水处理整体设备、水处理核心部件、壁炉产品销售量同比分别增长39%、53%、9%,但毛利率同比分别下降0.94、4.5、3.5个百分点,水处理整体设备和水处理核心部件作为前两大业务,收入占比分别为51%、38%。单项业务毛利率下降导致公司综合毛利率同比下降2.48个百分点至41.93%。

出口业务同比增长23%。13年公司实现出口额1.4亿元,同比增长23%,出口业务实现毛利5548万元,同比增长17%,毛利率39.55%,同比下降2.63个百分点。出口产品以水处理核心部件为主,海外市场竞争加剧,导致毛利增速低于营收增速。

内销业务营收增长32%,加快二三线市场布局。13年公司内销业务实现营收1.7亿元,同比增长32%,毛利同比增长26%。其中毛利率较高达到49%的DSR直销模式继续开拓上海等一线城市,毛利率稍低的奔泰品牌以经销商模式加快开拓二三线城市市场,13年奔泰品牌国内经销业务同比增长58%。

现阶段公司各项业务发展优先顺序:奔泰品牌>出口>DSR模式。公司以扩大市场份额为主,同时加大环保核心部件出口,继续巩固及扩大一线城市覆盖面,预计未来几年公司营业收入快速增长,但考虑到产品线多元化将摊薄盈利,同时行业竞争加剧,预计净利增速慢于营收增速。

全屋净水设备市场巨大。根据我国目前原水水质污染情况以及城市自来水处理以及供水管网的现状,全屋净水设备将是人们获得更加健康人居水环境的主要途径,也是未来人居水处理设备的消费趋势,其潜在市场容量可高达1000万台,按照单价5万元测算市场规模约5000亿。公司关注膜片生产设备和城市污水处理设备市场需求。13年公司参股20%的浙江美易膜技术有限公司发展势头良好,第一套膜片生产设备已经建成并投入生产,将逐步开展特种分离膜、海水淡化、纳滤和反渗透膜片的生产制造。公司与江苏华宇环保设备有限公司签订合同,合资设立江苏开能华宇环保设备有限公司,公司持有该公司25%的股份。该公司将立足于满足未来中国城镇化过程中所产生的生活污水处理需求,研发和制造商用型水处理核心部件和产品。

盈利预测:2014-2016EPS为0.35、0.41、0.47元。预计2014-2016年公司净利润分别同比增长16%、17%、14%,EPS为0.35、0.41、0.47元,对应PE为38、32、28倍。公司新研制的全自动多路控制阀、手动软水阀和手动净水阀、减压阀、软水机等产品将陆续投放市场,是未来市场开拓主要看点。看好消费升级带来的全屋净水设备市场需求的增加,目前公司规模较小,未来成长空间大。首次给予“增持”评级。

催化剂:水环境恶化的突发事件、迪士尼概念、居民水处理需求普及。

风险提示:市场拓展慢于预期、行业竞争加剧。