南方汇通：进军净水设备领域 延伸下游产业链

公司资产重组方案发布后再度停牌，主要是对本次重大资产置换有关事项进行补充说明，新发布的重组报告书主要对公司控股股东和实际控制人变化情况、对财务数据与定期报告数据不一致情况等进行了修订，公司资产重组方案并无变动。我们认为，此次资产重组符合各方诉求，一举解决长期以来的同业竞争问题和关联交易问题，置出低盈利性资产，甩掉包袱、轻装上阵，公司将顺利完成从传统装备制造向环保新材料高科技企业的转型。

公司加快转型步伐，立足反渗透进军净水设备，延伸下游产业链

资产置换之后公司定位更加清晰，站在新起点，多年积淀的创新基因彻底释放，加快转型步伐。此次成立汇通净水，迅速切入净水设备制造领域，是公司立足复合反渗透膜业务，积极向下游拓展水处理产业链的重要举措。汇通净水与时代沃顿创立之初股权结构类似，混合所有制持久激励，保障汇通净水业绩稳步成长。凭借时代沃顿雄厚实力，公司积极延伸水处理产业链，不断向膜法精细化水处理领域整体解决方案供应商方向发展。

饮用水污染事件持续爆发，净水设备“空调级”市场增长确定

近年来我国居民饮用水污染问题集中爆发，居民饮用水安全意识不断提升，推动家用净水设备市场迅猛增长。目前我国家用净水器的市场渗透率不足5%，相比于发达国家70%-80%的渗透率而言极具增长潜力。2013年国内净水器设备市场规模销量为428万台，连续两年保持45%的增长率。按照第六次全国人口普查结果，中国内地31个省区市共有家庭40152万户，假设30%比例家庭所在区域水质状况不良，按照50%左右的普及率和每台2000元价格计算，净水设备市场空间达1200亿。净水设备在我国正处于消费启蒙和市场培育期，饮用水污染事件将驱动行业加速增长，净水设备“空调级”千亿市场正在启幕。

净水设备市场仍处草莽时代，公司掌握核心技术极具胜出机会

目前国内净水设备生产企业众多，沁园、美的、格力、开能、立升等品牌具备一定竞争优势。但整个净水行业鱼目混珠，产品类型多样，质量良莠不齐，行业缺乏标准成为净水家电硬伤。随着行业标准体系逐步完善，净水设备市场将迎来一轮行业洗牌。从产品结构看，RO净水设备已经占到35%左右的份额，2013年销量同比增长75%，远超超滤净水产品增速。公司旗下时代沃顿为国内RO膜领导者，掌握干式RO膜元件核心技术及规模化生产能力，汇通净水有望凭借其卓越的技术优势迅速抢占市场，成为公司新的利润增长点。

盈利预测与评级：

我们预计资产置换完成后公司2014-2016年EPS分别为0.48、0.36、0.50元，对应PE分别为27.4、36.3、26.2倍(含非经常性损益，2014年公司收到综合保税区拆迁损益约1.2亿元计入营业外收入)，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：

重组方案进展低于预期；沙文项目延迟投产；净水市场竞争加剧。